匯通財(cái)經(jīng)APP訊——美國眾議院議長、共和黨人麥卡錫周日（4月23日）表示，眾議院將在未來一周就其支出和債務(wù)法案進(jìn)行表決，并補(bǔ)充說他有信心該法案將獲得通過。

不過，市場對美國債務(wù)上限的憂慮，推動(dòng)美國國債風(fēng)險(xiǎn)敞口的保險(xiǎn)成上周升至逾2008年來最高水平。摩根大通警告稱，美國國債出現(xiàn)技術(shù)性違約的風(fēng)險(xiǎn)“非同小可”。這有望在中長線給金價(jià)提供上周動(dòng)能，不過短線仍需提防美聯(lián)儲(chǔ)官員上周密集鷹派講話對金價(jià)的利空影響。

美國債務(wù)上限逼近，國債違約保險(xiǎn)成本觸及2008年以來最高

美國政府提高31.4萬億美元債務(wù)上限的努力迎來緊要關(guān)頭，全球金融市場感到不安。美國一些國債的收益率創(chuàng)下新高，因人們擔(dān)心美國政府提高債務(wù)上限的最后期限可能比預(yù)期來得更早。

標(biāo)普全球市場財(cái)智(S&P Global Market Intelligence)的數(shù)據(jù)顯示，美國五年期信用違約互換(CDS)(基于市場的違約風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo))價(jià)差擴(kuò)大至50個(gè)基點(diǎn)，升至逾10年來最高水平，是1月水平的兩倍多。


圖：5年期美國主權(quán)CDS（黑線）飆升至2011年以來新高

CDS這一衍生品的作用類似于保險(xiǎn)。如果一家公司或一個(gè)國家在未來12個(gè)月內(nèi)無法償還借款，CDS的持有者就能得到賠償，因此它可用來衡量市場對債務(wù)發(fā)行者違約的預(yù)期。

根據(jù)路孚特的數(shù)據(jù)，截至上周五，美國國債一年期違約保險(xiǎn)成本超過106個(gè)基點(diǎn)，為2008年以來新高，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2011年的水平，當(dāng)時(shí)圍繞債務(wù)上限的僵局引發(fā)美國政府信用評級首次遭下調(diào)。

當(dāng)時(shí)，美國兩黨圍繞債務(wù)上限的對峙導(dǎo)致標(biāo)普將美國的信用評級從AAA下調(diào)至AA+，一年期主權(quán)CDS一周內(nèi)跳升至80基點(diǎn)上方，而這與當(dāng)前的狀況如出一轍——美國政府已就提高最高聯(lián)邦借款上限的談判陷入僵局。


圖：一年期美國主權(quán)CDS飆升至2008年以來新高

與此同時(shí)，對債務(wù)上限爭論最敏感的美國國庫券收益率再次走高，三個(gè)月期國庫券收益率上周四觸及22年新高5.318% 。

摩根大通在上周三（4月19日）晚間發(fā)布的一份報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)債務(wù)上限最早將在5月成為一個(gè)問題，有關(guān)債務(wù)上限和聯(lián)邦撥款法案的辯論將“危險(xiǎn)地接近”最后期限。

摩根大通的美國利率策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，美國財(cái)政部可能在8月中旬之前耗盡可用資金。

摩根大通稱：“通常在X-date(政府資金耗盡的日期)之前2-3個(gè)月國庫券市場會(huì)出現(xiàn)壓力跡象，因持有大量美國國庫券的貨幣市場基金將開始更積極地宣傳，它們不持有任何在這些日期到期的國庫券。”

美國債務(wù)上限帶來壓力，可能影響市場的利率預(yù)期

分析人士表示，美國政府提高至31.4萬億美元債務(wù)上限的最后期限可能早于預(yù)期，從而推高了債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，這可能對全球金融市場產(chǎn)生廣泛影響。

市場假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息后將在幾個(gè)月內(nèi)迅速扭轉(zhuǎn)利率方向，認(rèn)為這很難說與夏季債務(wù)上限攤牌引發(fā)的焦慮無關(guān)，并懷疑后者扭曲了對于利率預(yù)期的定價(jià)。

決策者通過“點(diǎn)陣圖”中的預(yù)估中值以及公開評論表示，利率可能會(huì)保持高位直至今年年底，但利率期貨市場仍押注他們將會(huì)降息。

造成這種不一致的原因之一是，擔(dān)心圍繞債務(wù)問題的僵局會(huì)帶來壓力，其損害經(jīng)濟(jì)與市場的程度足以迫使美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)。

如果國會(huì)達(dá)不成協(xié)議，財(cái)政部到6月至10月的某個(gè)時(shí)點(diǎn)將會(huì)無錢可用，大約就在利率觸及本輪加息周期峰值的同時(shí)或略晚一點(diǎn)。本輪加息周期的激進(jìn)程度堪稱40年來之最。

國會(huì)圍繞主權(quán)違約問題大打邊緣政策牌，早已屢見不鮮。根據(jù)財(cái)政部的記錄，國會(huì)自1960年以來已經(jīng)78次采取行動(dòng)，永久性提高、暫時(shí)性上調(diào)債務(wù)上限規(guī)?；蛐薷钠涠x。

比較罕見的是，這種不確定性正好與美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間重合。目前的情況與2011年和2013年債務(wù)上限問題真正嚇壞市場時(shí)相差甚遠(yuǎn)。

“那時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期并不是問題。而這一次正值各種因素總爆發(fā)，讓市場如此緊張，”道明證券美國利率策略師Gennadiy Goldberg說，“感覺在劫難逃了。”


圖：聯(lián)邦基金利率與2011年&2013年美國債務(wù)危機(jī)

2011年中期以及2013年10月美國政府還有幾個(gè)小時(shí)就將資金耗盡時(shí)，美國利率處于0%-0.25%的歷史最低水平。從2008年底到2015年底，利率在該區(qū)間維持了七年。

當(dāng)時(shí)的利率前景并不讓人擔(dān)心。美聯(lián)儲(chǔ)的訊息很明確--為了鞏固全球金融危機(jī)后的復(fù)蘇并消除通縮根源，官方利率將在長時(shí)期內(nèi)保持在近零水準(zhǔn)。

而今天的情況大不相同。

進(jìn)行歷史性比較很難。一個(gè)可能的方法是，比較前幾次危機(jī)點(diǎn)之前國庫券收益率和隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)之間的利差，這實(shí)際上是隱含的美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期。


圖：三個(gè)月OIS/國庫券利差的今年走勢

目前，三個(gè)月國庫券收益率比三個(gè)月OIS高15個(gè)基點(diǎn)左右。上周該利差高達(dá)30個(gè)基點(diǎn)。

這并不常見--在其他條件相同的情況下，國庫券收益率應(yīng)該低于OIS。即使在2011年，當(dāng)美國主權(quán)信用評級首次被下調(diào)時(shí)，國庫券收益率仍然低于OIS，而2013年發(fā)生扭曲時(shí)，該利差也只是反轉(zhuǎn)了幾個(gè)基點(diǎn)而已。


圖：三個(gè)月OIS/國庫券利差的2011年走勢

因此，投資者不愿持有未來3-6個(gè)月到期的國庫券，似乎不僅因?yàn)閷脮r(shí)美國政府可能會(huì)耗盡現(xiàn)金(即所謂的“X日期”)，而且還因?yàn)樨泿耪咔熬安幻骼省?br>
預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在5月再次加息，而且如果決策者認(rèn)為通脹和增長數(shù)據(jù)支持加息，甚至可能在6月再次收緊政策。

這在一定程度上是未來幾個(gè)月到期的國庫券收益率水平升高的原因，但進(jìn)一步進(jìn)入第三季度，它們又開始大幅回落。

“一些人可能會(huì)在他們的貨幣政策預(yù)期中加入一些債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)，”Piper Sandler的全球政策主管Benson Durham說?！拔磥韼讉€(gè)月，債務(wù)上限和貨幣政策將更加交織在一起?！?br>
債務(wù)上限是美國政府為履行其財(cái)政義務(wù)所能借入的最大金額。當(dāng)達(dá)到上限時(shí)，財(cái)政部不能再發(fā)行任何國庫券和中長期國債。它只能通過稅收收入來支付賬單。

財(cái)政部長耶倫表示，政府違約將引發(fā)一場“經(jīng)濟(jì)和金融災(zāi)難”。大多數(shù)政治人物、官員和市場參與者都說這是不可想象的。

民主黨與共和黨采取邊緣政策，最終總會(huì)就提高債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，但本屆國會(huì)的分歧尤其嚴(yán)重。

財(cái)政部可能希望第一季度的經(jīng)濟(jì)增長快于它在預(yù)算中的預(yù)估，因?yàn)檫@有可能提高稅收收入并推遲X-Date。

金價(jià)中線看向2300上方？

值得一提的是，2011年現(xiàn)貨黃金一度從1420美元/盎司沖高至1920美元/盎司附近，如果美國2023年再度爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，如果按照絕對漲幅來看，金價(jià)起碼有望漲向2300上方；如果按照漲幅來推算，金價(jià)有望看向2460上方。

現(xiàn)貨黃金上周五下跌逾1%，至1980.60美元/盎司附近，周線下跌0.98%，為近八周最差表現(xiàn)，因美聯(lián)儲(chǔ)官員在上周發(fā)表的鷹派言論增強(qiáng)了對至少再加一次息的押注，并提振了美元。

美聯(lián)儲(chǔ)官員上周四表示，通脹率仍然“遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于”聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼重申，需要做更多工作來抑制通脹。

標(biāo)普全球調(diào)查顯示，4月份美國商業(yè)活動(dòng)加速至11個(gè)月高點(diǎn)，這與越來越多的隨著利率上升和需求降溫，經(jīng)濟(jì)有可能陷入衰退的跡象不符。黃金也因此受到壓力。

標(biāo)普全球表示，其跟蹤制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的美國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值本月上升至53.5，這是自去年5月以來的最高水平，此前3月份的最終讀數(shù)為52.3。這是該P(yáng)MI連續(xù)第三個(gè)月保持在50以上，表明私營部門在增長。服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值從3月份的52.6上升到53.7，是一年來的最高值。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)測服務(wù)業(yè)PMI將降至51.5。該調(diào)查的制造業(yè)PMI初值從3月份的49.2上升至50.4，創(chuàng)六個(gè)月新高。經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾預(yù)測該指數(shù)為49。

目前市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在5月2-3日的會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為85.4%。加息提高了持有非孳息黃金的機(jī)會(huì)成本，短線令金價(jià)面臨進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。

本周將迎來美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹數(shù)據(jù)——PCE數(shù)據(jù)，美國3月PCE數(shù)據(jù)將于周五（4月28日）公布，本周四（4月27日）還將出爐美國一季度GDP數(shù)據(jù)，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注。



北京時(shí)間10:17,現(xiàn)貨黃金現(xiàn)報(bào)1981.54美元/盎司。